食品冷鏈：冷鏈物流發展與食品全產業鏈變革共振。食品是冷鏈物流主要的下游運用。食品行業和冷鏈物流將在三個層面產生共振：1）需求端的消費升級是底層邏輯，自發的、潤物細無聲式的改變消費者偏好及購買行為，消費升級下低溫肉奶需求正加速釋放。便利生活、餐飲崛起拉動凍品消費。2）終端餐飲零售業態的變革：生鮮電商、餐飲零售一體、連鎖餐飲中央廚房等新零售業態的崛起快速推動冷鏈物流發展。3）產業鏈上游格局劇變：非洲豬瘟常態化下，政策引導集中屠宰、冷鏈流通，而屠宰集中度快升推動冷鏈布局。

醫藥冷鏈：增長動力強勁，高門檻利好行業：醫藥冷鏈物流是繼食品冷鏈之后下一個明星品類。醫藥冷鏈運輸的產品主要包括疫苗、生物制品、生物藥、診斷試劑等。隨著這幾類藥品的持續擴充，以及監管趨嚴，我國醫藥冷鏈遠期空間大，增長動力強勁。據我們測算，2018年我國醫藥冷鏈物流市場規模約為130億元（未測算第三方醫藥冷鏈數據），行業增速預計約為15%，且具有持續成長性。醫藥冷鏈行業門檻較高，前期投入大，且需要一定的客戶基礎支撐新業務的獲取，醫藥流通行業公司先發優勢明顯，未來集中度偏向行業。

冷鏈物流：行業快速發展，巨頭加速布局：2018年我國冷鏈物流市場規模達3035億元，同比增長19%，預計2019年和2020年分別增長24.5%和24.3%，冷鏈物流處于快速發展時期。目前我國冷鏈物流以食品冷鏈為主，行業集中度低，2018年企業市占率僅為13.8%。隨著國家支持冷鏈物流相關政策的連續發布，越來越多的資本關注冷鏈物流行業，京東、蘇寧、順豐等電商巨頭和快遞巨頭加速布局冷鏈物流領域。

冷鏈物流設備：競爭格局趨向集中，商用展示柜有望誕生大市值公司：2018年我國速凍設備、冷庫設備、冷藏車、冷藏集裝箱、商用展示柜市場規模分別為25億元、70億元、45億元、74億元和130億元。速凍設備、冷庫設備和商用展示柜具有良好的成長性。競爭格局方面，四方科技(13.710, 0.05, 0.37%)已經成為國內速凍設備，大冷股份(3.890, 0.01, 0.26%)和煙臺冰輪是國內冷庫設備雙，中集集團( -0.10%)是全球冷藏車和冷藏集裝箱，海容冷鏈(31.300, 0.19, 0.61%)是國內商用展示柜。冷鏈物流設備競爭格局趨向集中，商用展示柜行業空間大、成長性好，國內企業市占率仍有非常大的提升空間，有望誕生大市值公司。

投資建議：冷鏈物流改變著我們的生活，食品冷鏈、醫藥冷鏈共同推動行業發展。1）醫藥冷鏈隨著藥品擴充以及監管趨嚴，集中度偏向大中型企業，建議關注九州通(13.590, 0.03, 0.22%)、華潤醫藥、國藥控股和上海醫藥(18.080, 0.01, 0.06%)。2）冷鏈物流行業集中度較低，建議關注布局多年，已經成為全國大冷鏈運輸企業的順豐控股(38.540, 0.35, 0.92%)。3）冷鏈物流設備中商用展示柜潛力大，企業集中度仍有提升空間，建議關注國內商用展示柜海容冷鏈。

風險提示：1）國家政策風險。我國冷鏈物流標準體系還不完善，政策方面的不確定性將給行業發展帶來風險。2）宏觀經濟風險。如果人均收入水平降低，對冷鏈的需求也會減少，影響行業發展。3）競爭加劇風險。如果冷鏈物流或冷鏈物流設備企業競爭加劇，將對行業內公司盈利能力造成沖擊。4）藥品安全風險。如果藥品運輸過程中出現由于保存溫度不佳導致的藥物失效或變質，將會對冷鏈公司帶來巨大的信譽或賠償風險。

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食品冷鏈：冷鏈物流發展與食品全產業鏈變革共振

冷鏈物流泛指產品在生產、貯藏運輸、銷售，到消費前的各個環節始終處于規定的溫度區間，以保證產品質量、減少過程損耗的一項系統工程。冷鏈物流可以分為食品冷鏈物流、醫藥用品冷鏈物流、化工品冷鏈物流等。冷鏈物流將過去難以跨越距離的生鮮消費、醫藥流通變為可能，它正悄悄的改變著我們的生活。

冷鏈物流下游需求中以食品為主，食品又分為農產品(5.600, 0.14, 2.56%)、禽肉、乳制品等細分產品，根據《制冷技術》數據，食品冷鏈占冷鏈物流的比重接近90%，是冷鏈物流主要的運用。

本章我們主要從食品產業鏈快速變革的視角探討冷鏈物流發展的驅動因素：1）需求端的消費升級是底層邏輯，自發的、潤物細無聲式的改變消費者偏好及購買行為，消費升級下低溫肉奶需求正加速釋放。便利生活、餐飲崛起拉動凍品消費。2）終端餐飲零售業態的變革：生鮮電商、餐飲零售一體、連鎖餐飲中央廚房等新零售業態的崛起快速推動冷鏈物流發展。3）產業鏈上游格局劇變：非洲豬瘟常態化下，政策引導集中屠宰、冷鏈流通，而屠宰集中度快升推動冷鏈布局。

1.1 消費升級釋放低溫肉奶制品需求，便利生活+餐飲崛起拉動凍品消費